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陕天然气动态研究:低估值区域燃气龙头将受益于天然气复苏

发布时间:2016-04-05    研究机构:国海证券

点评:

1、公司为陕西燃气管输龙头,气化陕西给公司带来销气量稳定增长。

公司为陕西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已经建成管道11条,已建成里程接近3000公里,输气能力达130亿立方米,形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。2015年上半年销售气量24.28亿立方米,输气量还有较大上升空间。

陕西气化率不断提升。2012年气化陕西一期工程完成,市级以上气化率达70%,总气化人口1300万人。通过气化陕西二期推进,以及“煤改气”的大力推进,气化人口已达1500万。陕西燃气集团将继续实施气化陕西二期工程,目标是2017年气化人口达1600万,“十三五”末,全省城镇气化率达90%。气化率提升将带动公司管输量稳定增长。2014年、2015年上半年销气量均同比增长30%左右。

公司积极拓展工业直供用户。2014年,公司新增包括延长集团榆林炼油厂、延长中煤榆林能源化工有限公司在内的7家长输管道直供用户,直供用气量将持续增加。

2、天然气门站价下调提振下游需求。

2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016年1-2月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10%以上,利润大幅增长。

陕西门站价下降至1.34元/方,在全国仅高于青海和新疆,天然气比价经济性明显提升,公司作为省内主要的管输企业,将显著受益于下游需求增加。

3、主干网络基本建设完成,新增折旧下降,提升输气毛利。

“十二五”期间公司先后建成投运了靖西三线、关中环线等7条长输管道和10条支(专)线,新增管道里程1100公里,总里程达3000公里,全省“?张网”输配格局基本形成。在建工程逐渐转固,未来新增固定资产带来的折旧增加将逐渐减少。2014年全年在建工程转固15.1亿,2015年上半年在建转固仅1.76亿元。目前公司输气能力远大于输气量,预计输气毛利不断提升。

4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.54元,0.73元,0.93元。对应2015年-2017年PE分别是19倍、14倍、11倍。公司估值较低,同时我们看好公司受益于天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

5、风险提示:大盘系统性风险,气化陕西推进进度不达预期,下游行业需求持续低迷。

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