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陕天然气:销气量高增长、成本固化业绩进入高弹性时代

发布时间:2015-04-22    研究机构:民生证券

报告摘要:

“气化陕西”二期、“煤改气”推进,公司销气量进入快速增长期。西安是国际旅游城市,是中国面向世界的名片,但雾霾严重程度甚于北京,严重影响了中国的国际形象,也制约了陕西省的经济发展。陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程,2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨(按照标准煤的热值进行简单测算,如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换,需要天然气约87.5亿方)。陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划,2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。

“气化陕西”一期工程已铺设长输管线为主,二期将着眼气化率的提升,公司工业客户进入快速释放期,2014年新签2户工业客户合计年供气量8亿方,2015年设计产能6亿方的陕西液化气公司也将投产,我们预计年内还会新签其它工业客户,公司工业用气量将保持快速增长。“煤改气”不在“气化陕西”工程规划范围内,此项政策执行力度大于预期,要求到2017年全部达标,我们预计“煤改气”需求量可达30亿方,将带动公司近几年销气量持续高增长。预计公司2014~2016年销气量将分别达到39亿方、47亿方、57亿方,增速分别为33%、21%、20%。

年内气源地气价改革方案有望出台,将成公司股价催化剂。陕西省天然气井口价为:化肥0.9~1.0元/方,居民0.98元/方,工业1.3元/方,公司综合采购成本约1元/方,管输费均价为0.49元/方,气价媲美新疆。陕西省为气源地,目前不区分存、增量气,本次气价并轨方案对陕西没有影响。我们判断,年内有望出台专门针对陕西、内蒙等气源地的气价改革方案以促进天然气的消费,或将成为公司股价催化剂。

成本固化,公司业绩进入高弹性时代。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。2015年随着关中环线转固,公司短期无需大额资本开支,折旧等成本将固化、财务费用有望持续减少,随着产能利用率的提升,公司业绩相对销气量将进入高弹性时代:我们测算2014年公司销气量增速30%,对应净利润增速50%;2015年公司20%的销气量增速有望带来40%净利润增速。

长庆气田配置气量140亿方/年,公司气源保障充足。公司垄断陕西长输管道市场,建成天然气长输干线11条,总里程接近3000km,年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方,西二线5亿方供气量做为补充气源;公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源,充分保障公司的天然气供应。

风险提示:煤改气、工业用户开发进展低于预期,公司天然气销量不达预期。

盈利预测及投资建议:预计公司2014~2016年EPS分别为0.46元、0.64元、0.89元,对应2014~2016年PE分别为34倍、24倍、17倍,公司业绩高弹性未被市场充分认知,维持“强烈推荐”的投资评级。

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