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陕天然气2014Q3点评:毛利率继续提升、期间费用率下降

发布时间:2014-10-29    研究机构:民生证券

一、事件概述.

公司发布2014年三季报,2014年前三季度实现营收34.55亿元,同比增长25.24%;实现归属于公司净利润3.31亿元,同比增长43.58%;对应EPS为0.3243元。

2014Q3单季度,公司实现营收9.69,同比增长34.43%;实现归属于公司净利润4472.72万元,同比增长169.36%,对应EPS为0.0437。公司业绩继续略超市场预期。

二、 分析与判断.

毛利率同比如期继续改善,公司业绩进入加速释放期。2014Q3公司销售毛利率为18.59%,同比增加约0.5个百分点。同时公司期间费用率下降1.4个百分点至7.38%。

这再次印证了我们的判断:需求快速增长,公司迎来毛利与销气量双升的判断。随着销气量的增加,公司业绩将进入加速释放期。

近几年公司资本开支较大,压制了公司业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量可达100亿方,按照2010年0.18元/方的净利水平测算,公司净利润将达到18亿元,对应目前股价PE仅6.8倍。

政策力度加大,公司销气量有望加速增长。国家层面,政府出台了《国务院大气污染防治条例》、《天然气发展十二五规划》等,提出到十二五末天然气占一次能源消费比重提高到7.5%,到2015年增长1300亿立方米至2300亿立方米,预计到2020年天然气消费量将达到4000亿立方米。陕西省层面,陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程,2014年关中地区要减少燃煤排放1000万吨;陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划, 2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。

按照标准煤的热值进行简单测算,如减少的1000万吨标煤全部由天然气替换,需要天然气约87.5亿方,公司将充分受益这部分用气量的增长。我们预测,公司2014~2016年销气量将分别达到34.6亿方、43.2亿方、54.1亿方,分别增长18%、25%、25%。

公司垄断陕西长输管线业务,气源充足。公司垄断陕西长输管道市场,建成天然气长输干线11条,总里程接近3000km,年输气规模达到130亿m3。公司目前获得长庆气田天然气配置量为140亿方,西二线5亿方供气量做为补充气源;公司未来将积极推进镇巴气田、韩城煤层气、延长集团气源做为补充气源,充分保障公司的天然气供应。

风险提示:公司天然气销量不达预期。

三、 盈利预测及投资建议。

按照增发股本上限测算,预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元,对应2014~2016年PE分别为27倍、20倍、15倍,公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,维持“强烈推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称