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陕天然气:短期业绩受财务费用和折旧所累,长期增长值得期待

发布时间:2012-10-26    研究机构:长城证券

投资建议:陕天然气(002267)(002267)发布三季报,公司1-9月实现营业收入26.01亿元,同比增长7.44%;实现归属于母公司的净利润2.50亿元,同比减少28.60%;实现每股收益0.2463元,业绩基本符合预期。预计12-14年EPS分别为0.33、0.37以及0.53元,对应PE分别为25X、22X和16X,高于行业平均水平。维持“中性”评级。

要点:

业绩基本符合预期:公司1-9月实现营业收入26.01亿元,同比增长7.44%;实现归属于母公司的净利润2.50亿元,同比减少28.60%;实现每股收益0.2463元,业绩基本符合预期。

财务费用和折旧拖累业绩:公司1-9月利润大幅下降的原因主要有两个:一、公司在建管线较多,资本支出较大。而目前公司主要通过债券和银行借款融资,使得公司财务费用大幅增加。1-9月公司财务费用1.01亿元,较去年同期0.37亿元大幅增长171.71%,财务费用率同比上升2.26个百分点至3.89%;二、在建管线完工后,公司将新增大量的固定资产和折旧,进一步吞噬公司的利润。1-9月公司毛利率同比下滑3.06个百分点至18.25%。

公司在建管线中,靖西三线预计今年年底正式运行,靖西三线一期转增固定资产30亿元,折旧年限20年,投产后每年新增折旧1.5亿元;安康线今年基本确定会完工;关中环线将于2014年完工。从公司管线建设和投产计划来看,12-13年公司业绩都将受财务费用和折旧拖累,公司将经历业绩低谷。

营运能力和偿债能力略有所下降:1-9月公司营运能力同比有所下降,其中存货周转天数和应收账款周转天数分别增长0.15、4.61天;由于公司债务融资增多和利润下滑,偿债能力较去年同期有所下降,其中流动比率由1.20下降至0.53,已获利息倍数由12.05下降至3.92;公司净利润和经营活动现金流的主要差异在于折旧和财务费用。

长期来看公司业绩增长值得期待:首先,靖西三线投产后公司运营成本上升,根据管输费用“成本加成”的定价方式,公司管输费用有望上调;

其次,输气量方面,陕西省的天然气需求旺盛,陕西省发改委规划中提出十二五末期,全省年用气量达到150亿立方米(包括化工工艺用气44亿、LNG调峰项目38亿、商业公福26亿、工业用气10亿、分布式能源13亿等)。公司作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商,在省内天然气旺盛需求的大背景下将有长足的发展空间。且公司靖西三线属于超前建设,平均增长率为15%,未来存在大工业用户开发而使得输气量超出预期的可能性。

风险提示:陕西省下游燃气市场开拓低于预期,在建管线投产进度放慢。

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