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陕天然气:短期业绩受限,长期价值不改

发布时间:2012-09-25    研究机构:华泰证券

折旧、财务费用攀升,制约未来2年业绩增长。公司以陕西省内长输管网专营业务为主营业务,营业收入与输气量正相关,近些年来输气量保持年均约17%的增长。公司净利润受新建管道的新增折旧和财务费用攀升影响较大,我们预计2012-2013年间靖西三线一期等项目(合计37亿元)将陆续建成投产,且2014-2016年公司投资规模合计达到43.6亿元,仍需进一步的债务融资。综上考虑,我们认为公司未来2年业绩增长将受到较大制约。

气源保障充足,非居民用气有望爆发。公司地处天然气主产地陕西,受益于产地用气倾斜政策和大股东支持,气源保障充足。受陕西省能源、环保等相关政策推动,省内天然气利用水平将大幅提升,2015年规划用气量将达到150亿立方米,分布式能源、LNG调峰、工业、化工用气将成为未来气量增长的重要新增量。管输价格存上调预期,业绩对管输价格较为敏感。2013年公司靖西三线将投运,运营成本将大幅增加,分析管输价格调整的主要因素,我们认为公司管输价格存上调预期。根据测算,管输价格上调0.02元,将增厚EPS0.06元。

评级:增持。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.35、0.43元,对应公司2012、2013年估值为22.8、23.9倍,我们认为公司目前股价已经部分反映出公司未来2年业绩可能下滑的风险。我们采用DCF法计算,公司合理股价为9.51元。综合考虑上述因素,我们维持公司增持评级,给予目标价8.38-9.20元。

风险提示:单一气源风险;下游需求增长缓慢导致输气量不及预期;异地扩张难度较大,发展空间存在天花板的风险。

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