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天然气行业系列深度报告之一:天然气新政影响解析,对部分A股燃气公司的配气/管输资产回报率及业绩弹性测算

发布时间:2017-08-16    研究机构:招商证券

观点总结:

(1)由于A股大部分燃气企业还具有其他业务,因此各家燃气企业的ROA和ROE并不能简单的类似等同于配气/管输的收益率,三者可比性也不强。

(2)对比新规和《湖北省天然气价格管理办法(试行)》条例,讨论各地管输/配气的有效资产如何确定,并对条例可能的影响进行了分析。

(3)对部分A股燃气企业(百川能源、深圳燃气、重庆燃气、金鸿能源、国新能源和陕天然气(002267))以及部分H股燃气公司(香港中华煤气、华润燃气、新奥能源、昆仑能源、港华燃气)进行了燃气分销业务/管输业务单项业务的收入、成本、税后利润和资产回报率测算。得到的计算结果显示:若不考虑管道利用率是否达到60%(配气)和75%(管输)的水平,除很少的公司外,配气资产回报率7%和管输资产回报率8%将会使各家燃气公司面临利好,燃气分销价差和管输价格或许还有一定上升空间。

(4)长输管道中,以陕天然气为例,测算75%管道利用率下的理论价格,以及采用理论价格时2016年业绩的变化情况。测算结果显示,若按照理论价格执行,则2016公司管输业务的资产回报率会从6.4%降低至0.8%左右,影响极为显著和负面。对燃气配气公司,由于管道多呈现为网状,很难计算管网的配气能力。

(5)目前管道利用率较低,与前几年气源不充足+天然气经济性不及煤炭+天然气消费量季节性波动较大密切相关。若假设2016年12月最高日用量为该月平均日用量的120%,管道存在10%的运销差,按照最高用气日达到100%管道利用率计算,则2016年12月的管道利用率为75%,全年管道利用率则为44%。

(6)近期达到60%~75%的管道负荷率较为困难,然而降低工业气价的改革方向较为明确,因此部分省份可能酌情小幅降低工业气的天然气价格,从而可能同时出现降价量增的情况。为了衡量降价和量增对于燃气公司业绩的具体影响,

我们对部分A股燃气公司进行业绩弹性测算。测算结果表明,无论对于管输还是下游配气业务,价格变动对于业绩的影响,显著大于管输量/销量同比例变动对于业绩的影响。2016年冬季门站价提高已经极大影响了燃气公司业绩,若进一步大幅降价,则十分不利于促进国有和社会资本进入天然气中下游领域,不利于实现我国2020年天然气占一次能源比例10%的整体目标。因此我们认为,今年天然气价格于稳,或即便再有价格降低,幅度应该也不会过大,近1、2年各燃气公司的业绩还应主要根据各自的管输/销气量来变动,而区位优势明显、辖区内生需求强劲的百川能源是目前的最好标的。

风险提示:天然气各地调价风险,政策变动风险,大盘风险。

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