移动版

公用事业16年中报业绩回顾暨Q3投资策略:水电燃气高景气延续,继续看好电改产业链机会

发布时间:2016-09-05    研究机构:申万宏源

板块表现:

2016年年初至今,公用事业板块指数整体下滑17%,其中电力板块下滑19%,水电板块下滑7%,燃气板块下滑16%。同期上证指数及创业板指数分别下滑13%和20%。

投资逻辑:

火电拖累板块整体营收增速,16年H1水电、区域电网及燃气营收同比增长。2016年上半年公用事业类上市公司实现营收约3196亿元,同比减少6.5%。因用电增速疲软,且综合电价下调、利用时数下降等因素,火电整体营收同比下降8.7%。因来水偏丰,水电板块营收增速为0.6%;受门站价格下调以及年初极寒天气影响,2016年H1燃气板块营收较去年同期大增6.5%。区域电网营收同比增长4.6%。

2016年H1公用事业板块整体毛利率水平为31%,其中水电、燃气板块有所提升。上半年来水偏丰,水电公司营收规模普遍上升,而新增发电中几乎没有新增边际成本,整体毛利率实现提高,较15年H1的52%提升至53%。燃气板块毛利率由去年同期的23%提升至25%。因利用小时下滑及电价下调,火电企业毛利率由15年H1的28%下降到26%。

区域电网板块的毛利率维持在22%的水平。板块净利率水平与去年同期基本持平。

板块期间费用率略提升,降息周期中水电财务费用率下降明显。16年H1整体期间费用率较15年同期略下滑,约14.51%。2014年年末进入降息周期后,水电行业财务费用在16年H1有明显下滑,较15年同期下滑2.3个百分点至16.6%。天然气去年大幅降价导致板块期间费用率较去年同期提升了3.3个百分点至15.8%。

水电权重股导致板块整体资产负债率有所提升。截至2016年H1末,公用事业板块整体资产负债率为65.1%,较15年末上升了约2.3个百分点。由于长江电力二季度并表向家坝及溪洛渡资产,导致其资产负债率由Q1末的34%大幅上升至Q2末的64%。长江电力资产负债率大幅提高导致水电板块资产负债率较Q1末上涨了9.1个百分点至63.1%。其它子板块与去年同期基本持平。

火电拖累行业整体ROE下滑,水电燃气有所提升。2016年H1,公用事业行业整体ROE下降0.6个百分点至5.9%。其中火电板块ROE下降幅度相对较大,较去年同期下降了1.5个百分点至5.6%。区域电网公司中部分个股因去年同期出售资产确认较多投资收益,今年上半年ROE同比下降1.1个百分点至4.1%。水电上半年业绩增长突出,ROE较去年同期增长1.3个百分点至6.7%。燃气板块ROE较去年同期增长0.7个百分点至5.8%。

投资策略:

继续看好电力体制改革受益标的。电改进一步深化,倒逼企业经营模式转变。我们看好真正拥有资源禀赋或者模式创新的企业,桂东电力、文山电力、涪陵电力、智光电气、红相电力、国电南瑞。

持续看好低估值水电燃气板块。1~7月水电延续高景气,来水偏丰致使小水电业绩弹性较大,15年分红比例高于过去三年平均,具备低估值、高股息的双重优势,推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源;低成本海气进口量激增,持续刺激需求回升,建议关注百川能源、南京公用、陕天然气(002267)、深圳燃气、中天能源。

申请时请注明股票名称